8月中旬以来，沪铝保持在16000元/吨至17000元/吨区间震荡，盘面走势来看，伦铝强于沪铝，伦铝震荡上行，在上周四触及五年新高。沪铝短期走势受到其他工业品的影响，不过近年来独立性也越来越强，在供给侧改革和环保因素影响下，沪铝仍有很大的上涨空间可以期待。

　　宏观经济方面，积极的财政政策有利于大宗商品需求

　　目前国内货币政策中性偏紧，近期国债收益率大涨，也显示出市场流动性不充裕，不过央行更加注重微调，通过公开市场操作，建立利率走廊，资金短期波动不会对经济增长起到负面作用。美国已经进入加息周期，预计12月会再加息一次，缩表也进入日程。中国和美国两个超级大国在财

　　政政策上面发力，中国通过一带一路，输出产能，固定投资增速稳中向好，特朗普大幅降低税率，并大力推进基础设施建设。中美两国积极的财政政策在近几年有望继续拉动大宗商品的消费，有色金属铝也从中获益。

　　铝行业供给侧改革加快落实

　　国家将钢铁、煤炭、电解铝、玻璃、水泥和船舶列为产能严重过剩行业，要求各地方、各部门不得以任何方式备案和支持新增产能项目，并要求合力化解过剩产能。在2016年，在供给侧改革的影响下，钢铁、煤炭、玻璃和水泥价格都大幅上涨，在2016年，螺纹钢期货指数涨幅大约60%，焦炭期货指数涨幅为140%，玻璃期货指数46%，但是沪铝的涨幅只有18%，在2017年，截止至10月27日，沪铝期货指数的涨幅为27%，后来居上超过黑色系的年度涨幅，其背后的原因是去年率先在钢铁、煤炭两大领域快速推进去产能，去产能效果较为明显，形成了一定的示范性作用，今年轮到铝行业供给侧改革加快落实。

　　从2016年的公布的数据来看，前期的电解铝供给侧改革执行步伐太慢，其原因是多方面，电解铝行业尚未设置明确的去产能目标，率先从清理整顿不合规产能入手，小型炼厂、高成本产能被清理，但是大集团企业新增产能项目较多。2016年底电解铝总产能达到4244万吨，5年内上涨1533万吨， 据博思数据，2016年我国原铝（电解铝）产量达3187.3万吨，同比增长1.3%。考虑到产能利用率仅在75%左右，可以想象如果利润较好，开工率提高，产量甚至可能增加超过8%。全球产量来看，2016年全球电解铝产量依然呈现增长态势，根据英国金属研究局(CRU)统计数据，2016年全球电解铝总产量为5889万吨，同比增长2.42%，其中中国铝产量位列世界之首，约占世界总产量的54%。

　　在2017年下半年，电解铝去产能、去产量步伐加快。统计局数据显示，中国9月原铝产量为261万吨，创2016年4月以来最低位，连续第三个月下降， 较上年同期下降 5.6%。但是由于上半年的拖累，1-9 月原铝产量为2466 万吨，较上年同期增加5%。根据国际铝业协会（IAI）数据显示，9月全球铝产量为469.5万吨，较8月减少10.9万吨，且较16年同期减少15.7万吨。近3个月来，全球原铝月产量均处于环比负增长。可以预见，压缩产能、通过环保和准入抬高电解铝冶炼成本等措施多管齐下，沪铝有望迎来长期的供需拐点。

　　环保政策升级，成本抬升

　　根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，京津冀大气污染传输通道上的“2+26”个城市进行取暖季工业企业错峰生产，即进行环保限产，以改善京津冀地区的空气质量，限产执行时间是2017年11月15日至2018年3月15日。环保限产还有半个月就要来临，目前各省、地级市基本上都已经出台详细的限产方案，根据已经公布的信息来看，处于2+26城市（以及河南自主要求实行限产的3个城市）中的电解铝运行产能将达到1143万吨，限产还需关停的运行产能规模为261万吨，每月减少电解铝产量21.8万吨，限产4个月共减少产量87万吨，采暖季库存有望每个月下降16万吨。环保限产将收紧供应，电解铝阶段性紧张。

　　环保对电解铝成本的影响分为两部分；一方面电解铝生产本身存在很多环境污染问题，例如电解铝成产过程中沥青烟、二氧化硫、粉尘、氟化物，水、噪音、固体废弃物污染，电解铝企业环保支出增加；另一方面，国内电解铝的主要成本在煤炭电力、氧化铝、阳极等，氧化铝、预焙阳极等原料成本占比50%左右，电力成本占比 30%-40%，目前铝价在13000元/吨附近是盈亏平衡点。受到环保政策影响，采暖季氧化铝、阳极价格均有望大幅上涨，成本上涨导致电解铝开始进入微利阶段，沪铝价具有坚实的成本支撑。

　　供需缺口出现，等待库存拐点

　　需求方面，下游消费稳步增长。统计局数据显示，9月中国铝材产量543.3万吨，同比增8.1%，增幅虽有下滑，但是仍保持较高增速。中铝公司预计，今年铝消费量料将增长9-10%，并且将以高于2018年国内生产总值(GDP)增长的速度继续上升。世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2017年8月，全球原铝产量为480.05万吨，消费量为500.26万吨。今年1-8月期间，全球原铝市场供应短缺157.2万吨，2016年全年为短缺76.6万吨。今年前8个月，原铝需求为4088万吨，较上年同期增加233.4万吨。

　　从库存来看，LME铝库存持续下降，截止至10月27日，已经降至119.66万吨，为近九年的低点，反应市场对铝短缺的担忧。但是国内库存仍在上涨，不过增速放缓，库存拐点临近。上期所铝库存上周增2.1万吨，至63.6万吨。上周末主要集散地铝锭库存172.1万吨，周度小幅减少了2.4万吨。

　　综合考虑以上因素，预计在第四季度沪铝的价格将会坚挺，操作方面，维持多头思路，预计沪铝的运行区间是【15000,18000】。需要注意的是，供给侧改革和环保对电解铝的利好影响需要时间来兑现，库存拐点还没有出现，沪铝的上涨节奏相对温和。（殷双建）